下半年明星股 首選英裘控股

大市繼續玩忽高忽低,筆者繼續維持今年炒股唔炒市的睇法,悉心揀選優質潛力增長股。從事皮毛貿易、水貂養殖及毛皮拍賣貸款融資業務的英裘控股(08168),近月外出併購壯大實力,在三足並行的情況下,筆者預測其今年純利將錄得大幅增長,因此將英裘定位為2013年下半年的明星股,現階段重鎚儲貨,靜待2014年業績報佳音!

英裘控股於2012年8月以0.26元掛牌,上市時其業務非常簡單,就是經營水貂及狐狸原皮銷售。由於其業務獨特,筆者於英裘上市時亦有留意,惟擔心新股為了趕上市,業績存在「水份」,因此先持觀望態度。英裘於今年5月公布上市後首分全年業績,截至今年3月底止全年純利增長63.3%至2,710萬元;期內收入上升38.6%至2.97億元。

值得注意的是,英裘的行政開支較去年同期上升50%至1,920萬元,當中大約640萬元的新增開支主要用作創業板上市,因此預期今年應不會出現同類的行政開支。總體而言,其全年業績令筆者感到滿意,此外,英裘過去半年先後作出四項收購,同樣令筆者認為其今年業績(2013年4月1日至2014年3月31日)將會錄得重大增長。

收購成本相當低廉
首先,英裘積極拓展上游業務,於今年3月15日以660萬丹麥克朗(約891萬元)及1,155.55萬丹麥克朗(約1,560萬元)購入丹麥Anne Marie DamtoftLind及Hans Nielsen-Andersen兩家水貂養殖農地,合共3萬隻水貂。筆者計過,前者2012年純利為261.8萬元,後者2012年純利為219.1萬元,兩者作價分別為3.4倍市盈率(P/E)及7.1倍P/E。此外,英裘再於5月8日以1,113萬丹麥克朗(約1,513.6萬元)收購丹麥Niels GlintborgRiis水貂場共2萬隻水貂,作價為4.2倍P/E,三宗收購的成本價低廉。

第二,英裘於今年4月18日公布,以9,100萬元收購毛皮經紀及融資業務公司Loyal Speed,這家Loyal Speed的業務就是代表其他皮毛買家或毛皮經紀向丹麥拍賣行Kopenhagen Fur及芬蘭拍賣行Saga Furs購買毛皮原料,並賺取中標價2.5%至3%作為佣金,以及為毛皮經紀客戶提購買毛皮之融資,以賺取客戶未償還貸款之1%或1.5%作利息收入。

值得注意的是,Loyal Speed於這宗買賣中作出利潤擔保,保證其2013年及2014年純利分別不少於1,400萬元。換句話說,英裘是次收購Loyal Speed的預測P/E為6.5倍。第三,英裘於7月4日公布,有意與一名丹麥人士Jesper Erlandsen合組聯營水貂場,英裘將佔92.5%,預計總投資額為4,000萬至4,500萬丹麥克朗(約5,400萬至6,075萬港元),最快在2014年5月開始投產並飼養約5,000隻水貂,其後可將養殖數目增加至1萬隻。

潛在升幅達六成
經過一連串併購後,目前英裘的業務已從毛皮貿易商,拓展至上游擁有及經營三個水貂養殖,以及毛皮拍賣貸款融資業務。值得注意的是,上述多項併購中,除了第三項,即合組聯營公司未能於今年提供盈利貢獻外,其餘均有純利貢獻。筆者非常非常保守估計,上述新收購的水貂養殖場及貸款融資業務可為英裘額外提供約2,300萬元純利貢獻(261.8萬元 + 219.1萬元 + 364萬元 + 1,400萬元),加上節省約600萬元於去年的上市開支,並預測其本身純利增長放緩至四成約3,794萬元(去年純利增長63.3%),筆者預計英裘今年整體純利至少達至6,694萬元。

由於英裘向股東「五送一」紅股(7月5日截止過戶,7月15日派送),加上早前曾以0.005元發售1.14億股認股權證,換股價0.32元,預期派送紅股兼相關認股權證被悉數行使後,英裘股本將從11.52億股增加至約15億股,因此筆者計出其今年預測每股盈利(EPS)約0.0446元,以截稿日英裘收報0.305元計,預測P/E將降至6.8倍。以英裘上市後保持在10倍至11倍平均P/E計算,筆者給予其12個月目標價為0.445元至0.49元,較現價潛在45.9%至60.7%升幅。筆者提多句,英裘配股,承配人的成本價為0.325元,自己醒水啦!

英裘控股半年股價圖
7月10日收報:0.305元
已發行股數:11.52億股
市值:3.51億元

業績概覽:
截至2013年3底止全年收入增加38.6%至2.97億元;期內純利增長63.3%至2,710萬元

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