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| ■蠟筆小新安徽廠房將於下月正式投產，屆時可自行生產王牌產品「小新乳果」。 |
長期跟進本欄的讀者應該清楚，筆者過去十個月先後推介過蠟筆小新（01262）兩次。第一次見於2012年12月7日，筆者已表明蠟筆小新可在2013年大放光芒。當時蠟筆小新之股價為2.7元，筆者予其目標價3.7元，結果在1月9日抵達目標價，其後更於1月18日攀升至4.6元，超標完成。第二次推介見於今年4月12日，並給予其目標價4.69元，結果蠟筆小新從推介前4.01元，升至5月28日高位4.68元，與筆者預測之目標價相距1仙而已。
近日蠟筆小新勾起筆者興趣之地方，見於9月11日開市前兩手涉及4,300萬股、每股成交價3.955元之交易，該批股分涉資大約1.7億元。筆者再三向市場人士打聽，側聞有投資銀行看好蠟筆小新，因而寄望大手買入一批股分。空穴來風、未必無因，只要閣下細心閱讀下文，了解一下蠟筆小新未來之發展及估值推算，大抵便會明白實力投資者何以一擲過億買入超過4,000萬股。
小新乳果成績不俗
基於對上兩次分析異常準確，加上蠟筆小新業績交足功課，對分析及判斷後市表現起了關鍵作用。今次推介蠟筆小新，先從其半年業績說起。集團於8月28日公告截至6月底半年純利增長16.1%至1.86億元（人民幣．下同），期內收入增加17.3%至9.75億元，每股盈利（EPS）攤薄後按年上升21.4%至0.17元，折合0.215港元。蠟筆小新的毛利率則從去年同期的41.1%，增加0.6個百分點至41.7%。
最值得注意的地方，可參考業績公告第十六頁，在「飲料產品」一段中提到，今年4月份推出的「小新乳果」菓味奶，於上半年錄得950萬元銷售收入。換句話說，從「小新乳果」推出至6月底止三個月，平均月收入約315萬元，成績不俗。事實上，蠟筆小新共43個分銷商主要在褔建、淅江及安徽省等的二、三線城市銷售「小新乳果」，意味潛在發展空間非常龐大，下半年增長潛力不容忽視。
此外，蠟筆小新於公告中共有兩點留下伏筆，首先表明要「突破當前的產能瓶頸，才可進一步發展市場。本集團已加快安裝在安徽生產基地的生產設備，目前已進入試產程序。」上述策略已表明蠟筆小新於今年下半年的產能將有增無減，換言之收入增加乃不爭事實。聽聞安徽廠房現已進行試產，並於10月份正式投產。其次，業績公告第十九頁「財務資源及流動資金」亦指出，集團已提取三年期共7,500萬美元之銀團貸款，令目前之銀行結餘及存款增加至8.32億元人民幣。
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| ■蠟筆小新大股東Alliance food and beverage持股量為53.94%，集團主席為鄭育龍。 |
筆者估計，蠟筆小新提取該筆貸款擺明為擴充產能，用意明顯，不難猜測集團有意大展拳腳。從股權結構入手，蠟筆小新大股東為Alliance food and beverage，持有53.94%，第二及第三大股東為集團主席鄭育龍及惠理集團（00806），持股量分別為9.73%及6.91%。然而，芬蘭互惠基金Populus持有大約3.9%、中糧集團則有約3%加上富達基金據聞亦持有超過2%，單睇牌面，蠟筆小新經已俏俏晉身基金愛股之列。
筆者相信，只要安徽廠房正式投產，屆時將可把目前外判生產的「小新乳果」，重新收編自行生產，對降低成本及提高毛利極有幫助。根據上述基本因素推斷，蠟筆小新之2013年全年EPS，有望從0.25元人民幣增長兩成半至0.3125元人民幣，意味全年EPS折合0.3956港元，以9月11日收報4.06元計，相當於預測P/E10.3倍。筆者給予蠟筆小新15倍預測P/E，未來六個月目標價即為5.93元，潛在升幅46%，屆時仍較旺旺（00151）、康師傅（00322）及統一（00220）介乎21.7倍至29.7倍P/E折讓三成至五成。
Andriy C.
本欄逢週四刊出
蠟筆小新（01262）半年股價圖
9月18日收報：3.94元
已發行股數：11.32億股 市值：43.58億元
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