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| ■除日本人及部分韓國人外，基本上無人理解日本彈珠機行業的運作，以及彈珠機的玩法。 |
筆者於10月底推介中滔環保（01363），當時點評以翻一番作目標，現時回頭一看，中滔股價在短短一個月內已升近八成，算是初步達標。筆者近日獲安排與管理層見面，進一步了解集團的營運及發展。中滔業務容易理解，就是自行建立一個大型工業污水處理中心，然後建設管道，將附近工廠排出的廢水引導至污水處理中心進行中央處理，並要達到省政府標準才能排放，因此中滔屬於國策概念股。
翻查資料，截至今年6月底止半年業績，收入增長25.4%至2.21億元，純利上升19.1%至8,997萬元，每股盈利（EPS）0.066元。假設中滔全年純利約1.8億元，預測EPS將為0.13元，現價約3元相當於預測市盈率（P/E）23倍。現時市場給予光大國際（00257）及北控水務（00371）預測P/E為27倍及31.6倍，對比中滔以半新股姿態登場，估值應較上述兩者折讓，不妨待股價回調至2.5元吸納，筆者予其合理值為3元。
日本開賭明年有定案
上週提到有分拆賭場業務概念的金利豐，而本週揀選的Dynam Japan，則更具賭股的氣息。Dynam於日本經營彈珠機業務，旗下遊戲館分成傳統日式、悠遊館及信賴之森，於日本46個都道府縣經營363間日式彈珠機遊戲館。筆者認識一位日本投資者關係專家，他直言除了日本人及部分韓國人外，基本上無人理解日本彈珠機行業的運作，以及彈珠機的玩法。
法例上，日本目前仍然禁賭，但彈珠機的營運及換領獎品模式，某程度上已與賭業無異。最值得注意的是，東京成功申辦2020年奧運會後，當地政府隨即宣布於2014年4月至6月研究於日本正式開賭的可行性。筆者預期，即使日本正式開賭，相信亦會採取與新加坡營運賭場的模式，即遊客免費入場，日本國民則需付費。正因如此，Dynam今年6月斥資3,500萬美元入股澳門勵駿（01680）。
根據協議，Dynam將會為勵駿漁人碼頭項目設置超過100部新一代電子化彈珠機。鑑於澳門在全球賭業市場佔具重要角色，Dynam已預留5,000萬美元用作投資澳門的賭業股。筆者相信，Dynam透過入股勵駿及其他賭業股，極有可能是伺機借鏡學習賭場之營運，以應付將來一旦日本開賭所帶來之機遇。除賭場概念外，Dynam預期每年新增40家遊戲館，十年後於日本的遊戲館數量將上升至1,000家。
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| ■Dynam大股東佐藤洋治現時持股量為68.2%或5.06億股。 |
從財務上入手，截止今年9月底止，Dynam半年收入減少20.5%至64.9億元；期內純利下降15.4%至7.84億元，每股盈利1.1元。假設Dynam全年純利介乎14億至15.6億元，預測EPS介乎1.88元至2.1元，現價相對預測P/E為9.4倍至10.5倍。以銀娛（00027）、美高梅（02282）、金沙（01928）及澳博（00880）平均預測P/E約22.8倍計，Dynam估值折讓介乎53.9%至58.8%，如予Dynam15倍預測P/E，目標價將為28.2元至31.5元，潛在升幅四成至六成。
Dynam現時已發行股數為7.42億股，大股東佐藤洋治持股量為68.2%或5.06億股，第二大股東One Asia Foundation則持有10.77%或8,000萬股，流通街貨為21%或1.56億股，尚算歸邊。技術上，Dynam於去年8月上市後，股價一直於12.5元水平橫行整固，至今年6月中曾有一支大陽燭抽升，惟成交明顯未有配合，最終回調至14元水平。經多番整固後，現時股價走勢一浪高於一浪，營造一條不俗的上升通道，加上近期成交明顯轉活，相信新一輪炒作已蓄勢待發。如有機會回調至20天線及50天線約17.5元水平，不妨積極吸納，中、長線上望「3」字頭。
Andriy C.
本欄逢週四刊出
Dynam Japan（06889）半年股價圖
12月4日收報：21.45元
已發行股數：7.42億股
市值：159.16億元
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