估值低增長佳 中國光纖值博

二、三線股分繼續成為放血對象，本週揀選的中國光纖（03777）雖然估值低企兼具備強勁增長故事，然而在大環境不順暢的情況下，一要嚴控注碼，二要調低入市價。

重點

●內地今年4G用戶將超日、韓，僅次美國

●內地三大電訊商均是中國光纖客戶，關係穩固

●與烽火科技合作，或惹來國資委入股

●貨比三家、中國光纖估值低水

從中國家居（00692）「家破人亡」以至中國鐵聯傳媒（00745）化成一縷輕煙 ，近期二、三線細價股似被下了「降頭」。如閣下能夠在3月開始做到「眼看手勿動」，基本上已跑贏很多基金經理。近日手機零件板塊慘遇洗倉，時捷（01184）未能倖免於難，然而筆者相信，市場有錯誤解讀之嫌，且看下文。

工信部於4月11日發表2014年第一季度《中國手機行業運行狀況》報告，內文提到新手機產品按年下跌9.5%至607款；同期手機出貨量更大幅下跌24.7%至1億部。市場錯誤解讀的地方是，手機新產品及出貨量減少，主要原因為2G新款手機大跌。現時市場正在等待4G手機面世，因此在2G手機量減少而4G手機尚未大量出貨的同時，便會出現「款」與「量」一同下跌這個假象。

非理性拋售很傻

同一時間，筆者在中環路邊打聽得來的消息，時捷首季收入增長至兩成。如無收錯風，沽時捷甚有「出錯貨」之嫌，非理性拋售過後，大家便會明白沽得很傻。講起工信部，順帶觀察了光纖寬頻的發展概況。去年8月，中央發表《「寬帶中國」戰略及實施方案戰略》，配合4G牌照發放，全面支撐整個行業。

根據力信資本研究報告指出，一）至2015年城市光纖入戶需由2013年的2.1億戶增加至超過2.7億戶；二）3G/LTE用戶會由3.3億戶提升至4.5億戶，預期今年4G用戶達4,000萬至6,000萬，超過日本及韓國成為僅次於美國的第二大LTE市場。

三）全球多個地方正推行智慧城市。上述三點，每一點均對中國光纖（03777）帶來刺激作用。目前內地三大電訊商中移動（00941）、聯通（00762）及中電信（00728）均是中國光纖的客戶，由於光纖產品具備複雜性，並非每家公司均能取得合格供應商的資格，然而中國光纖正正就是其中一家。

今年中國光纖具備兩大增長動力，首先，集團與國資委旗下的「武漢烽火科技」簽訂戰略合作框架協議，準備在光電子產業及智慧城市等多方面「大展拳腳」。由於烽火科技已打入全球80個國家及地區，今次雙方合作，對中國光纖拓展海外市場更加有利。從兩者合作進而延伸猜測，國資委或有機會入股中國光纖，屆時將有更多訂單及項目交予中國光纖接手。

貨比三家大超值

其次，中國光纖現價P/E僅得6倍，預測P/E低至5.1倍。如股價再跌兩成，P/E連5倍也沒有；相反，如股價上升五成，預測P/E才升至7.8倍，惟目標價已達3元。貨比三家，同業Alliance Fiber（AFOP.US）、日海通訊（002313.CH）及昂納光通訊（00877）預測P/E分別為12.7倍、15.4倍及16.6倍。Up or down，自己會算了吧？

題外話一則，筆者早前曾到貴陽考察天譽置業（00059），樓盤着實相當不俗，售價相對當地收入水平亦十分合理。唯一較為可惜的地方，是此股相當低調，股價長期於0.8元水平橫行，交投十分疲弱。以其現時僅得20億市值而言，實屬超級低水內房股，投資者不妨先將其納入觀察名單。

中國光纖（03777）半年股價圖

4月16日收報：1.86元

已發行股數：14.57億股

市值：27.1億元

52週高低位：2.39 - 0.88元

天行國際的謎底

以前睇金田一，去到最後佢會講同一句說話：所有謎底已經解開！望住隻天行國際（00993），真係未到最後一日都解唔開個謎。天行本身做證券買賣之類嘅業務，早排公司發咗批價值5億元CB，行使價5元，可換成一億股。之後，天行宣布一送九紅股，依家已經除淨，22日派發，23日紅股正式交易。

1）承配人是誰？舊年通告提過，承配人為一名具備股票市場投資經驗之商人」，但到今日為止都未知是何許人。睇牌面，一間叫「華能」嘅公司手持29.81%，佳元投資揸15.58%，54.61% 就係公眾持股。呢間華能仲持有3.65億股CB，兌埋就揸足五成，但完全查唔出呢間華能咩來歷。

2）已經賣殼？如果華能行使所有CB，呢間天行可以話已經易手，咁算唔算已經賣咗殼？如果算，咁呢位商人會放咩業務入嚟呢？好值得深思。

3）互聯互通？港滬兩地互聯互通，果啲第一上海（00227）、申銀萬國（00218）炒到曉飛。從合理角度猜測，承配人應該都係一位紅色商人，極有可能係睇中互聯互通，將天行打造成一間港滬相通嘅證券及資產管理公司。如果猜測屬實，市值只得36億嘅天行，應該有好多水位炒上。謎底，留番畀金田一解啦。

( Andriy C. / 逢星期四刊於《資本壹週》)