【投資者手記】野豬樂的千億夢(陳景揚)

2017年8月31日

陳景揚   投資者手記
野豬樂的千億夢
●雅居樂約三成土儲位於華南灣區之內,屬大灣區概念股首選。

8月29日,星期二。恒指未如預期般等到50天線的到來便再創新高,就連北韓領導人金三胖射飛彈越過日本領空,股市亦毫無懼色,反映市場已無視任何壞消息。市傳蘋果公司將於9月12日推出iPhone8以及其他新產品,刺激一眾手機設備股一挾再挾。無貨在手,但不覺得可惜。

另一個今年熱炒的板塊就是內房股,中國恒大(03333)固然誇張,年初至今累積4.3倍升幅,同業融創中國(01918)雅居樂(03383)碧桂園(02007)龍湖(00960)升幅分別為2.4倍、1.6倍、1.3倍及94.9%。從內房股公佈的中期業績來看,普遍成績理想,並紛紛將全年銷售目標提高。在眾多累積龐大升幅的內房中,雅居樂仍然值得留意。

雅居樂於本週一公佈截至6月底止中期業績,營業額微跌1.1%至223.2億元人民幣,毛利抽升84.4%至83.2億元人民幣,純利上升2.1倍至18.6億元人民幣,每股盈利0.479元人民幣,折合0.56港元。現價相對今年預測市盈率(P/E)及市賬率(P/B)僅7倍及0.7倍,估值不高。與此同時,雅居樂歷史息率7.36厘,預測息率5.31厘,悉數高於上述同業。

大灣區概念股首選

內地正全面推進粵港澳大灣區,灣區包括香港、澳門、廣州、深圳、珠海、東莞、惠州、中山、佛山、肇慶和江門。雅居樂目前在45個城市或地區擁有3,163萬平方米的土儲,其中約三成位於華南灣區之內,炒大灣區概念股的話,雅居樂必屬首選。值得注意的是,截至6月底止,雅居樂的樓面平均地價每平方米只是1,854元人民幣,但上半年確認銷售均價,卻達到每平方米10,651元人民幣。

假如中國樓市大崩盤跌價五成,雅居樂的銷售均價仍較其成本價高出近1.9倍,只能說賺少了,但不太可能蝕入肉。要炒雅居樂的理由,說來有點可笑,但卻可能是這個時代的真實寫照。話說不少內地炒家喜歡以市值來判斷一家企業的實力,現時恒大、萬科與碧桂園市值超過2,000億元,卓爾(02098)龍光(03380)市值也有587億元及398億元。

可是,雅居樂的市值卻只得356億元,實在是太不像樣了。看看另一個指標,恒大、卓爾、融創、碧桂園、龍光及龍湖現價分別較每股資產淨值(NAV)溢價6.1倍、3倍、2.1倍、1.7倍、83.7%及53.6%,但雅居樂現價較NAV折讓9.6%。雅居樂的市值與估值折讓,或多或少與管理層折讓(management discount)有關,然而那些都是三、四年前的事,幾年來雅居樂表現穩定,炒上千億市值是應該的。

雅居樂(03383)一年股價圖
8月30日收報:9.45港元
已發行股數:39.17億股
市值:370.16億港元
52週高低位:9.46 - 3.43港元


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