超人離場時機妙絕 新世界系光環漸現

2019年1月4日

陳景揚   投資者手記
超人離場時機妙絕    新世界系光環漸現

過去一年，筆者收到不少讀者朋友查詢，希望筆者能繼續撰寫不同類型的文章，適逢2019年剛開始，就從本週開始，重新更新一下文章吧！2018年港股埋單收報25845點，下挫13.6%或4074點，較去年1月高位33484點計回調22.8%或7639點。去年表現未算恐怖，勢估唔到2019年開閘即告脫腳，首日大跌715點或2.8%，全世界齊齊看淡今年港股表現。去年共有18隻藍籌股跑輸大市，其中三隻下跌的百份比極為驚人，以跌幅計分別為瑞聲科技（02018）、吉利（00175）及中生製藥（01177），跌幅高達66.9%、48.5%及43.8%。

至於有一點坊間甚少留意，就是長和系去年的表現。去年長和系出現人事變動，靈魂人物「超人」李嘉誠於5月11日正式交棒。筆者計計數，從2017年底至2018年5月10日、即超人交棒前最後一個交易日，恒指及國指的回報分別上升3%及4.5%；從2018年5月10日至12月31日止，亦即超人交棒後的日子，恒指及國指回報分別為下挫16.1%及17.2%。

長和系悉數跑輸同業

若然閣下為筆者的忠實讀者，應當知道筆者向來對超人推祟備至，亦多次在讀者聚會中提到，投資者「望都要望超人做多幾年，唔好咁快退休」。超人一退場，港股即冧檔，你可以話係巧合，但超人用了一輩子時間去證明超人是超人，恐怕這個世界沒有那麼多巧合。猶記得我在2017年7月的讀者會中提到，長和系的股份值得長期持有，但在一個條件下需重新審視，就是誠哥退休之時。

統計一下長和系旗下長和（00001）、電能實業（00006）、長江基建（01038）及長實（01113）去年表現，全年跌幅分別為21%、4.6%、8.4%及13.9%，四隻股份有三隻跑輸大市。再以個股與同業作比較，煤氣（00003）及中電（00002）去年分別上升19.1%及15%，同期電能下挫4.6%；恒地（00012）、新地（00016）及新世界（00017）去年分別下跌13.7%、11.3%及8%，同期長實下挫13.9%。

若將研究範圍稍稍擴闊一點，和記電訊（00215）去年下挫4.7%，同業數碼通（00315）則下跌3.7%，至於香港電訊（06823）則勁升21.3%，和電同樣跑輸同業。上述統計以全年計算，但超人只是做了四個月零十天，要更精準計算，應以去年5月10日收市價至12月31日這段期間內，長和系股份相對同業同期表現作比較。然而不幸地，於此段時間內，長和系連同和電股價，亦悉數跑輸同業。

雖然在超人交棒前，已多次重申集團內的業務早已交給李澤鉅處理，亦不會因為一個人的變動而影響既有的策略及營運。話係咁講，但事實卻一再證明，業務及財富可以傳承，但光環是帶不走的。蘋果公司在創辦人Steve Jobs在任時，產品以創新馳名，發佈會往往shock the world。Steve Jobs走後，蘋果依靠不斷調高新產品定價，以及拓展中國市場以提升收入。試想想，你有多久沒有被蘋果產品shock到？

此消彼長見玄機

曼聯前領隊費格遜在位26年，為曼聯建立光輝歲月，2014年光榮引退，後繼的莫耶斯、雲高爾以及摩連奴，同樣手握重兵天價買人，但在過去五個球季，曼聯的排名分別只是第七、第四、第五、第六及第二。今個球季已過一半，曼聯已出現將帥不和兼再度易帥，目前亦只是排在聯賽榜第六位。說穿了，這就是我們經常談到的管理層折讓（management discount）。

打工仔跟着一位好勁、有料到的老闆，若有如超人般光環四射的神級人物，做事倍添動力之餘更有光榮感；遇着一件廢柴上司，就算比心機做都係白做，倒不如hea住做，這一層打工仔清楚不過。摩連奴落台後換上蘇斯克查擔任領隊，曼聯中場普巴突然翻生連續兩場梅開二度，有無咁蹺呀？從目前觀察所得，長和系與新世界系有此消彼長之勢，前者溢價與光環漸去，後者的管理層折讓亦同樣漸去。金融市場永遠是一個最現實的地方，股價表現、估值高低、資金流向，會給你最真實的答案。